1月8日，智谱在港交所挂牌，发行价116.2港元，首日市值579亿港元。第二天，MiniMax跟着上市，开盘大涨近110%，市值冲到1050亿港元以上，最高摸到1230亿。那几天... (opens in new tab)

1月8日，智谱在港交所挂牌，发行价116.2港元，首日市值579亿港元。第二天，MiniMax跟着上市，开盘大涨近110%，市值冲到1050亿港元以上，最高摸到1230亿。那几天的舆论场，MiniMax是被更看好的那一个，全球化的C端故事更性感。也就五个月后，画风完全反过来了。6月初，智谱市值6500亿港元上下，MiniMax只剩2100亿，差距拉到4500亿港元。再往后，6月前两周MiniMax港股连续暴跌，两周跌了一半多，从3月18日的高点1330港元、近3900亿市值，跌到6月中旬400港元出头，腰斩还不止。智谱这边反而越战越勇，6月18日摸到2094港元历史新高，市值一度突破9300亿港元，上市五个月最大涨幅超过16倍。我觉得估值这件事比技术圈那点GLM-5.2的热闹更值得看。两家公司同一周敲钟，同样亏损，营收规模也差不了多少，2025年全年智谱7.24亿元，MiniMax约5.69亿元人民币，营收比值才1.27倍，但市值目前已差出来快6倍。这中间发生的事，比任何关于中国AI谁更强的争论都更适合拿来讲估值这门课。很显然，这两家现在的估值倍数，已经脱离任何传统框架的解释范围...